Cuando Estados Unidos acelera, México suele acelerar detrás. Esa relación de arrastre, tomada casi como ley económica durante décadas, dejó de funcionar. Un informe de la oficina de inversiones de UBS, firmado por los analistas Alejo Czerwonko, Gabriela Soni y Laura Assis Iragorri, lo dice sin rodeos: lo que ocurre entre ambas economías parece algo más grande que una simple divergencia cíclica, según recogió El Observador.
El punto de partida del problema está en la pandemia. En 2020, Estados Unidos desplegó un paquete fiscal excepcional que llevó su déficit a 15,2% del PIB. México, en cambio, aplicó apoyos discrecionales de apenas 0,7% del PIB, y su déficit pasó de 2,3% en 2019 a 3,8%. La diferencia de estímulo fue enorme y dejó a la economía estadounidense con una demanda interna mucho más fortalecida que la mexicana.
La brecha que se amplió después de 2020
Desde entonces, la inversión y la productividad hicieron el resto. El gasto en tecnología empuja el crecimiento de Estados Unidos, mientras que la participación mexicana en el auge de la inteligencia artificial se concentra en exportaciones de equipo de cómputo. Como esas exportaciones dependen en gran medida de insumos importados, se captura un valor limitado dentro del país, advierten los autores del informe.
La evidencia es contundente: casi la mitad del crecimiento estadounidense, un 48%, se explica por la inversión en centros de datos que exige la inteligencia artificial, según reportó Red Financiera. México, por su parte, repunta en crecimiento pero sin mejora en el empleo, una señal de que la recuperación no está llegando a la economía real.
Los frenos estructurales que enumera UBS son conocidos y abundan en la región: informalidad laboral, rezagos en infraestructura y energía, mercados de crédito poco profundos y debilidades institucionales. La integración comercial con el norte sigue siendo una ventaja real, pero los analistas son claros en que esa ventaja no puede reemplazar la inversión interna ni las ganancias de productividad necesarias para convertir la demanda externa en crecimiento sostenido.
¿Por qué Banxico no baja tasas cuando la Fed podría subirlas?
Aquí aparece un dato que puede sorprender a quien mira los mercados desde Montevideo. Aunque la mayoría de la junta de gobierno de Banxico estaría abierta a recortes, los analistas de UBS prevén que el banco central mexicano mantendrá su tasa en 6,50% hasta fin de año, incluso si la Reserva Federal estadounidense vuelve a subir.
Un recorte sería difícil de justificar con posibles alzas adicionales en Estados Unidos, incertidumbre geopolítica y expectativas de inflación por encima de la meta, escriben los autores. Además, mantener la tasa mientras la Fed la sube ya implica, en términos relativos, una postura más laxa en México. La diferencia de decisiones entre ambos bancos responde a condiciones internas: la actividad estadounidense ha resultado resistente, mientras que México no enfrenta presiones inflacionarias relevantes por demanda.
El margen de maniobra real está en el extremo corto de la curva. Los bonos mexicanos de largo plazo siguen muy atados a los bonos del Tesoro estadounidense y a las condiciones financieras globales, lo que limita la capacidad de Banxico para protegerlos de choques externos. La política monetaria puede responder más al ciclo interno, pero no puede volverse totalmente independiente de los mercados globales, subrayan los autores.
El peso mexicano frente a un dólar más fuerte
En ese contexto, UBS espera que el peso se recupere de forma gradual hacia 17,5 por dólar. La debilidad reciente de la moneda se atribuye a un dólar más fuerte, a mayores rendimientos globales y al desmontaje de operaciones de carry trade, más que a un deterioro de los fundamentos mexicanos. Las cuentas externas sólidas, respaldadas por el vigor exportador, sustentan una visión constructiva a mediano plazo.
La advertencia es clara: un diferencial de tasas más estrecho deja a la moneda más expuesta a choques externos, a cambios en el apetito global por riesgo y a las señales del propio Banxico.
Vecindad privilegiada, resultados desiguales
México conserva la ventaja de su cercanía con la mayor economía del mundo, una posición que cualquier país latinoamericano envidiaría. Pero esa relación ya no alcanza para igualar el ritmo. Cerrar la brecha dependerá de resolver los cuellos de botella internos que limitan la inversión y la productividad, algo que no parece inminente.
Las presiones sobre la inversión mexicana no hacen más que confirmar el diagnóstico. La política de comercio exterior y la inseguridad pública encabezan los factores que podrían obstaculizar el crecimiento en los próximos seis meses, cada uno con 15% de las respuestas de un relevamiento, según publicó Expansión. Las reglas del T-MEC y los cambios regulatorios internos pesan sobre las decisiones de capital de las empresas.
Hay matices, claro. México mantiene una plataforma manufacturera que le permite participar en cadenas productivas de mayor valor agregado, a diferencia de economías como Chile, Colombia o Perú, más ligadas a materias primas, según explicó a La Razón un analista que comparó las estructuras exportadoras de la región. Pero incluso esa ventaja no ha sido suficiente para reducir la dependencia del mercado estadounidense: antes concentraba alrededor del 90% de las exportaciones mexicanas y hoy representa el 83%.
El contraste con la experiencia uruguaya es inevitable y, seamos honestos, halagador. Uruguay también depende de un mercado amplio, también compite por inversión extranjera y también sufre los caprichos del ciclo global. Pero lo hace con instituciones que funcionan, mercados de crédito más desarrollados de lo que la región acostumbra y una inserción externa diversificada. La lección del caso mexicano es liberal en el fondo: la cercanía geográfica y los tratados comerciales no sustituyen al capital, a la productividad ni a la seguridad jurídica. El que se apoya solo en el viento de cola del vecino rico termina remando cuando el viento se detiene.
Mientras tanto, la política monetaria mexicana ganará algo de independencia frente a la Fed, siempre condicionada por lo que ocurra en Washington y en los mercados globales. El peso debería recuperarse de a poco hacia los 17,5 por dólar. Y la brecha de crecimiento, esa que ya no se cierra sola, seguirá ahí mientras los cuellos de botella internos sigan sin resolverse.
Preguntas frecuentes
¿Por qué México ya no crece al ritmo de Estados Unidos?
Según un informe de UBS recogido por El Observador, la brecha nació con los estímulos fiscales desiguales de la pandemia y se amplió por la menor inversión y productividad en México, frenadas por la informalidad, los rezagos de infraestructura y energía, los mercados de crédito poco profundos y las debilidades institucionales.
Qué tasa mantendrá Banxico hasta fin de año?
Los analistas de UBS prevén que Banxico mantenga su tasa en 6,50% hasta fin de año, incluso si la Reserva Federal vuelve a subir, porque un recorte sería difícil de justificar con inflación por encima de la meta e incertidumbre geopolítica.
Hacia qué nivel podría moverse el peso mexicano?
UBS espera una recuperación gradual del peso hacia 17,5 por dólar, respaldada por cuentas externas sólidas, aunque un diferencial de tasas más estrecho deja a la moneda más expuesta a choques externos.